京东的十字路口,营收闪亮,前景迷茫?

发布日期:2022-08-08 09:28    点击次数:162

北京时间3月10日晚美股盘前,京东(JD.US)公布了其2021年四季度财报,要点如下:

1.本季营收依旧强劲,但未来增长或存隐忧:无论与四季度仅增长4%线上零售大盘,还是负增长的阿里CMR相比,京东本季22%的营收增速可谓强劲靓丽,但基本与预期一致。此外,值得关注,公司无论3C自营,快消自营,还是3P佣金&广告收入和物流收入增速,本季全线下滑到20-30%的区间,过往高速增长的快消品类和3P业务的红利似乎正在消散。但或由线下门店推动,营收增长反而加速的基本盘3C自营则是意料外的亮点。

2.客户增长不及预期:21年4季度末,公司年活跃用户数达5.7亿人,少于市场预期的约5.8亿人,也未能完成21年新增一亿用户的目标。本季环比净增用户1800万人,在电商旺季的4Q用户增长反而减少,实在让人失望。

3.毛利下滑和营销管理费用扩大拖累利润:本季或由于营收结构改动,毛利率为13.5%,虽符合预期,但较往年依旧下滑0.4pct。三费中,履约和研发费用率本季都有收缩,但营销费用由4.6%提高到4.8%,体现出公司推广投入加大,但用户增长并不优异。此外,管理费用则同比大增89%,37亿的费用中包括超20亿的股权激励。共同影响下,公司本季经营亏损为3.9亿元,显著低于市场盈利数亿元的预期。

4.新业务亏损夸大,战略收缩并非随心所欲:从各业务的盈利情况来看,京东商城的利润率由去年同期的1.5%改善到2.1%。物流业务盈利转正,且利润率达到2.4%,在电商越发竞争的背景下,物流反而成了利润贡献点。本季的新兴业务的亏损由上季度的20.7亿元扩大到32.2亿。看来对于未来营收增长引擎的新业务,以增长换利润或许是公司的“口是心非”,对于竞争激烈但关键的下沉市场和生鲜品类,缩减投入拱手将市场让与对方恐怕不易。

长桥海豚君观点

从绝对表现来看,京东本季度的财务仍旧出彩,但强于预期的营收增速早已被市场消化,而不佳的用户增长&夸张的投入&不及预期盈利情况,则是预期之外的拖累。如各大投行在preview报告中所说,京东本年优异的表现已经过去,而22年营收增长能否依旧强劲才是市场关注的重点。

但本季度公司原先高速增长的快消品,3P业务和物流营收增速都显著放缓,中美舞林冠军对抗赛未来公司营收的增长点在哪恐怕才是本次财报中透露出的最大隐忧。

不过,公司夺得今年春晚合作伙伴,以及在年报中宣布与奢侈品牌和海外电商巨头Shopify的合作或许能带来新的增长。

一、本季营收依旧闪亮,但展望未来略有迷茫

1.首先京东的基石业务--1P自营零售本季度收入2,347亿元,同比增长22%,略微高于市场预期的2305亿元。本季增速与上季度的22.9%基本一致,而全社会线上零售大盘4季度同比增速则从3Q的8%,显著下降到4%。因此京东在行业逆风中,仍在顽强前行,市占率提升。

细分来看,自营数码家电本季收入1409亿元,同比增长由上季度的19%提速到22%。在电商和房产双重逆风的环境下,京东的通电商品销售增速反而逆势增长实在超出预期。本季营收超过一致预期5%。

京东通电业务增长持续超预期的原因除继续抢占对手苏宁的份额外,市场中也有观点认为京东在线下(特别是乡镇市场)广泛开设的实体门店贡献的收入未被充分预期。

以快消品为主的一般商品,本季收入达937亿,同比增长23%。从绝对增速的角度,京东相对大盘的表现依旧优异。但快消品等作为京东3C产品外的第二增长曲线,其过往增速持续更高,但到本季其增速已下滑到与3C品类一致,是否其高增长的红利期已然去?本季营收也略低于市场预期2.7%。

此外,根据海豚君先前了解到的消息,同样专注快消品的天猫超市正加大投入,以及自营猫享品牌的推出对京东会产生多大影响,值得关注。

2.反映京东3P平台业务表现的佣金和广告本季度为222亿人民币,同比增长27%。与自营快消品的表现类似,3P业务的绝对增速依然不俗,与阿里核心CMR收入同比转负的表现相比也是对比明显。但隐忧也是本季增速明显下滑到与自营零售业务增速接近,拆除“2选1”后京东3P业务快速发展的红利期还有多久?

3.京东物流与其他服务本季度收入190亿元,同比增长30%,增速明显下滑,且营收低于预期8%。虽然没有细看京东物流的财报前无法判断,增速下滑主要是由内单还是外单导致,但从上述3C、快消自营还是3P营收增速都放缓的背景下,其下游的配送业务增长放缓也在情理之中。

4. 结合上述各项业务,本季京东总体营收2759亿元,同比增长23%,与市场预期的2749亿元可谓一模一样。总的来说,本季京东的表现相对大盘还是相当优异,但也通过先前的沟通,已基本被市场完全消化。而问题则在于,京东各项业务增速基本回到同一水平后,未来持续带动京东强劲增长的点已没那么清晰。

二、用户增长不及预期

截至2021年4季度末,公司年活跃用户数达5.7亿人,少于市场预期的约5.8亿人。本季环比净增用户1800万人,在电商旺季的4Q用户增长反而显著减少,表现绝对是不让人满意的。长桥海豚君认为,背后原因或是京喜及社区团购等下沉平台的用户增长放缓所致。

三、利润表现:毛利率下滑,及营销管理费用扩大拖累盈利

1.毛利润:本季毛利润为371亿元,毛利率为13.5%,虽基本符合市场预期的13.6%,但同比依旧是下滑了0.4pct。

2. 三费中营销和管理费用扩展明显:从同比的角度,公司本季的研发和物流费用是相对收缩的。但营销费用由4.6%提高到4.8%,体现出京东在4季度的买量和推广投入有所扩大,但用户增长并未提速,可见竞争仍在加大。

除此之外,管理费用41.1亿元,同比大增89%,费用率也由0.9显著增长到1.4%。深入来看,管理费用中包含21亿的股权激励费用,虽然通过激励挑高管理层积极性无可厚非,但这对于公司股东也是实打实的成本,在公司处于盈亏平衡点时也是一大拖累。

3.经营利润:综合以上因素,公司4季度经营亏损3.9亿元,低于市场预期能取得数亿元利润的预期。

四、分部经营数据

从分部盈利来看,本次京东盈利不及预期的原因除上述之外,新业务亏损扩大也是原因之一。

1. 首先,京东产发与京喜从商城业务转入新业务后,京东商城业务的利润进一步提升:四季度经营利润53亿元,利润率达2.1%较去年同期的1.5%显著改善。

2. 物流业务(包括内外单)虽然本季度营收增速放缓,但盈利终于转正,且利润率一下达到2.4%,竟是京东最赚钱的业务。作为各电商平台中独有的配送业务,难道在电商越发竞争的背景下,物流反而成了利润贡献点。

3. 超预期的点在于,虽然公司在上季度沟通时声称将收缩新业务投入,减少亏损,但实际上本季的亏损由上季度的20.7亿元扩大到32.2亿。看来对于未来营收增长引擎的新业务,以增长换利润或许是大多数公司的“口是心非”,对于竞争激烈但关键的下沉市场和生鲜品类,缩减投入拱手将市场让与对方恐怕谁都不愿意。

本文作者:长桥海豚君,来源:长桥海豚投研,原文标题:《京东来的十字路口,营收闪亮,前景迷茫?》

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