兴业证券:首予荣昌生物-B审慎增持评级 目标价85.41元港元

发布日期:2022-07-18 12:19    点击次数:101
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  兴业证券发布研究报告,首予荣昌生物-B(09995)“审慎增持”评级,因考虑到1)三大品种的竞争优势、初步的商业化成果及广阔的海内外市场空间;2)已构建三大技术平台,覆盖抗体和融合蛋白、ADC、双抗,能够在自免、肿瘤及眼科三大领域持续扩充管线,推动公司的长期发展;(3)管理层的优秀履历进一步赋能公司发展。该行预测2021-23年收入为1.6/7.8/12亿元,目标价85.41元港元,较当前股价有69.13%的上涨空间。

  兴业证券主要观点如下:

  泰它西普国内销售前景好,全球范围有望成为重磅SLE用药:

  泰它西普在核心适应症SLE上展现了优异的疗效和安全性,且国内外仅有2款生物药获批,竞争格局非常好。叠加多项适应症扩展顺利,该行看好泰它西普在国内的长期销售。细致分析SLE药物研发历史,该行认为一方面考虑到泰它西普已在国内获批治疗SLE,这大大降低了关于药物有效性和安全性方面的风险。另外一方面, 中国电信股份有限公司桂林分公司在临床试验设计上,公司做了非常多化解风险(derisk)的工作,该行看好泰它西普海外SLE临床的成功概率,并且认为泰它西普有望成为SLE的重磅用药。该行预测泰它西普收入有望在2032年达到峰值99.7亿元(含海外royalty)。

  维迪西妥单抗是首个国产ADC,多项重磅国际临床将陆续开展:

  维迪西妥单抗国内已获批胃癌(GC)和尿路上皮癌(UC)。在GC上,具备先发优势,填补了三线GC的治疗空白。在UC上,较现有疗法显著提升PFS和OS,已获中美BTD认定,有望实现适应症全覆盖。在乳腺癌上(BC),初步数据显示在HER2低表达BC(注册临床阶段)比肩DS8201,且具备安全性优势。同时差异化布局了HER2阳性伴肝转移BC(注册临床阶段、已获BTD认定)。在国际上,公司将产品授权给ADC龙头Seagen,有望最大化产品的全球价值。目前Seagen已开展二线UC的注册性临床、并已计划开展一线UC、HER2低表达乳腺癌的注册性临床。该行预测维迪西妥单抗收入有望在2033年达到峰值38.4亿元(含海外royalty)。

  RC28有望成为下一代脉络膜及视网膜新生血管治疗产品:

  通过双重靶向机制,RC28有望提升疗效和减少眼内给药次数。注射次数更少的抗VEGF药物市场竞争力更强。2021年,Eylea(每2个月1次)和Lucentis(每月1次)的全球销售额分别为94亿美元和36亿美元,差距不断在扩大。该行预测RC28有望在2032年达到国内销售峰值15.68亿元。

  盈利预测与估值:该行预测2021-2023年公司的收入分别为1.6亿元、7.8亿元、12亿元。该行基于上述风险调整后的销售预测结果进行估值。经计算,泰它西普、维迪西妥单抗、RC28的rNPV分别为235.9、109.6和19亿元人民币。综上所述,公司合理估值为340.1亿元人民币,按1.2294的人民币:港元汇率(2022年03月22日)计算,即418.1亿元港元。以总股本489,525,705股计,对应目标价85.41元港元,较2022年3月22日收盘价50.5元港元有69.13%的上涨空间。

  风险提示:国内销售不及预期、海外临床推进不及预期、持续亏损及现金流压力。

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责任编辑:李双双